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当然，市场上仍有许多对拼多多的乐观看法，不少外资行认为市场营销费用的增长将比收入增速要慢，最终平台依然会实现较好盈利。但历史上看，大量长期依靠补贴来“购买”GMV的电商平台是无法持续下去的。我们也做过不少问卷调查和草根调研，发现阿里巴巴的用户主要是基于品质和品牌，京东的用户是基于物流体验好，拼多多用户则是基于绝对的便宜。当你的用户完全冲着性价比而去，这些用户的粘性就很差。拼多多4亿多用户质量，似乎并不是特别高。

如果说现金流不会造假的话，那么这意味着这一结果与我们前文推断的结果是吻合的，即因该公司2017年存在大量违规提前确认收入、虚增营业收入和虚增利润，导致了2018年可结算收入大幅减少，进而出现经营性现金流入远超营业收入的状况。值得一提的是，飞乐音响2017年末和2018年末，已背书或贴现且在资产负债表日尚未到期的应收票据金额均只有千万元级别，与上文十多亿元的核算差额是相较甚远的，因此，票据背书转让造成的差额对上述核算差额影响应该不大的。

美联储正处于进退两难的境地。该央行已经开始像全球金融危机时那样印钞，而股市和企业信用债却在飙升，这反映出一种危险的局面。而认为印钞是没有成本的保险政策，这种想法是完全错误的。Crescat Capital指出，美联储之所以处于“战或逃”的模式，是因为银行体系存在非常现实的信贷瓶颈，这导致美国财政部紧急融资。过去四个月，美联储被迫向其资产负债表中增加3640亿美元的美国国债，并承诺到1月中旬再增加4710亿美元。印钞是应对回购市场资金短缺的必要手段。回购市场资金短缺是在警告系统性金融危机正在酝酿之中。通常，当回购市场警报响起时，为时已晚。美联储的迅速行动可能只是避免了短期内的混乱，严重的失衡依然存在。

中国人民大学金融与证券研究所联席所长赵锡军表示，一个市场的成熟和发展不是仅依靠证监会一个部门的监管就能做到的，建议更高层面可考虑出台相关文件，对带有公共事业、公用服务性质的投资，财政可支持补贴。对交易系统、清算服务、结算系统等金融基础设施建设，应有综合性、体系性的安排，包括同境外系统的互联，发挥科技力量以更好建设基础设施等。

尤其是美国现在的总统，他个人的风格所带来不确定性，对前景去分析和预测对他的决策的方向，或者是采用的方式难度都比过去要大。他是一个商人，不是政治家，政治家的行为是有逻辑的，但是商人的行为没有逻辑，这一点在未来看，我们如何根据政策面临很大的挑战，现在整体的对策是以不变应万变。我们坚持基本的态度，要打我们奉陪，这就是他的不战而屈人之兵的战略用的很好，一旦打起来之后，不管是商人还是资本大国，美国还是会承担很大压力，所有的体制使得它承受的压力、能力比起我们来说要小的多。

从返回港股以后资金对阿里的偏爱就可以看出，市场普遍对阿里未来业绩抱有较大的期待。在正常情况下，阿里的业绩稳步提升趋势还是较为明朗，虽然短期之内，其核心商业业务依然被笼罩在公共卫生事件的阴云之下，但整体来看，随着阿里的其他业务持续发力，架构调整后的协同发展，公司中长期的增长趋势未改，其长期价值值得静候云开月明。